2024美元继续强劲上行

了解到，全球失衡现象现在变得越来越严重，这在美元强劲上行的情况下表现得最明显。目前的情况变得非常不寻常。

要了解美元上升趋势的强度，可查看美元指数相对其自身200天移动平均线的表现。在此之前，美元在本世纪只出现过一次这么强劲的走势。那是在2015年，当时外汇市场受到自2014年开始的油价暴跌的影响而进行了调整。

美元的力量无处不在。相对于亚洲两大出口国日本和韩国的货币，美元现在几乎已经达到了1998年亚洲金融危机以来的最高水平。韩元仍远强于1997年灾难性贬值期间的表现，但仍处于2008年全球金融危机以来的最低水平。

历史经验看，长周期上.经.济和股市走向大体趋同，中周期上会时间差，而短时期内可能还有相反的表现。因此，如果以.经.济的先行指标PMI去分析股市可能走势的话，中期要留意趋势以及期间的时间差，而短期可能更要留意小范围的拐点。当前PMI数据连续三个月回落在收缩区间，市场对.经.济较为担忧，股市整体表现不济。但需要留意的是，12月往往是季节性的低点，而同样的季节性以及稳增长的预期下，2024年开年的PMI数据不会太差，这就可能会形成短期新的拐点，而股市也可能提前反应和表现。

这会引起各大央行的干预吗?日元正接近日本央行可能决定采取行动的地步。下图来自新加坡银行首席.经.济学家Mansoor Mohi-uddin：

日元现在非常接近日本央行上次出手干预的水平(有几次干预是为了削弱日元，特别是在全球金融危机之后)。市场正在考验日本央行是否会采取此类举措以及在其他央行收紧政策之际是否会继续控制收益率曲线(保持10年期债券收益率处于低位)的决心。这可能会打击任何令日元变得强势的尝试。Mohi-uddin指出了上次日元表现如此疲软带来的教训：

“1998年，日本本地银行力求从20世纪80年代日本.经.济泡沫的破裂中恢复，而日益恶化的亚洲金融危机使日本央行保持鸽派，日元出现了暴跌。为了对抗通胀，鹰派的/M/.联.储.将联邦基金利率维持在5.50%的高位，导致美元走强。作为回应，日本央行代表财务省进行了干预，通过出售美元扞卫日元，但并未取得成功。美元兑日元升至147-148，在俄罗斯出现债券违约时才见顶。此次冲击迫使对冲基金平仓获利的日元空头头寸以弥补在俄罗斯债券上的损失，进而引发美元下跌，其兑日元的汇率在当年年底跌至115左右。2022年，日元将再次跌至1998年147-148的低点，除非出现了某种冲击迫使/M/.联.储.或日本央行转变立场。”

即使是直接干预也不起作用，关键因素是全球.经.济框架。日本央行清楚，如果在/M/.联.储.表现鹰派的情况下保持鸽派，干预不会取得太大成效，它很有可能会试图扛过这场风暴。Mohi-uddin和其他策略师指出一个风险，即没有什么可以阻止投机者进一步推低日元，并在此过程中导致美元继续走强。

欧元也在不断贬值，其兑美元的汇率近二十年来首次跌破平价。欧洲央行周四决定加息75个基点。/M/.国.和欧元区实际收益率的差异似乎推动了美元上涨。对/M/.国.有利的差距越来越大与美元走强之间的相关性是显而易见的：

但就欧洲的情况而言，将其归咎于不同央行之间的相互作用可能会产生误导。相反，与以往一样，驱动力是俄乌战争以及它对欧洲和/M/.国.能源价格造成的不同影响。这次能源冲击的表现与以往非常不同，它对欧洲的影响远比对/M/.国.的影响严重。通常情况下，美元与油价成反比关系，因为所有石油交易都以美元计价。2014年欧佩克协议破裂后出现的石油崩盘与美元走强直接对应。而这一次，即使能源价格上涨，美元也在走强。过去12个月中它们之间关系的逆转极其令人震惊。

德意志银行资深外汇策略师Alan Ruskin指出，美元的强势与各央行的关系较小，更主要的原因是能源价格对欧洲基本面造成了巨大冲击。事实上，这次冲击对欧元区经常账户的影响非常严重，他认为欧元仍徘徊在平价附近而没有进一步走弱，已经属于比较好的情况：

“全球能源冲击造成的影响以不同的方式传递给欧元区和/M/.国.的.经.济。这些差异也反映在标普与德国DAX指数上，在同一时期前者的表现优于后者约10%。此外，能源冲击极大增加了欧元区的国际收支风险，因为欧元区的经常账户从巨额盈余转为赤字，同时大幅降低了相对实际回报。按照这种观点，欧元仍位于平价附近表明它具有韧性。”

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